深交所问询下，33亿收购美杰姆教育到底值不值

        随着我国经济的快速发展，在新兴中产阶级带来的消费红利中，更多的人愿意在教育领域加大投入，所以教育行业被看作是*具发展潜力的行业之一。随着全面实施二孩政策，早教市场爆发的趋势尤为明显，根据《2017年德勤教育行业报告》中指出，2016年中国学前教育市场规模约为3800亿元，预计2020年将突破到5400亿元。

        教育行业因自身特点，一直有“现金流奶牛”之称，对于原有业务发展遇到瓶颈、或是急需转型的公司来讲，入驻教育领域，是为公司发展注入新血液的优先选择。

        近年来，有多家公司开始布局教育产业，例如威创股份、秀强股份、三垒股份等，他们在幼教行业的布局广受各方关注。今年6月初，三垒股份宣布以33亿现金并购拥有早教龙头品牌“美吉姆”的教育公司美杰姆。如果此次并购能够成功，该交易将成为中国A股市场早教领域迄今为止*大规模的并购案。

        此次并购因体量巨大，影响广泛，受到各方密切关注。6月20日，深交所就三垒股份《重大资产购买预案》提出21点问询函。问询函从业绩合理性、经营情况、股东股权、合规合法等方面提出21项质疑。作为国内知名的早教企业，它的课程体验如何?33亿收购美杰姆到底值不值?

        美吉姆的课程体验如何

        根据美吉姆官网介绍，其目前的课程有三类，分别为欢动课、艺术课、音乐课。记者实地走访，体验了美吉姆的欢动课。其欢动课按照月龄进行分班，从初生儿六周到六岁，共分为七阶课程进行分班。前5阶均由家长陪同孩子一起上课。

        据一位不愿透漏姓名的美吉姆教师介绍，前两阶的孩子每节课程是45分钟，三阶以后的孩子上课时间是一个小时。在课上，会由家长和老师一起帮助孩子完成课程。

        在记者的体验过程中发现，低阶的孩子因为没有足够的交流手段，当他们哭闹的时候，老师并没有太多的辅助预案，只能寄希望于家长的安慰。

        这位老师向记者表示，他们的课程一般都是安排在下午3点之后进行，已经挑选了孩子睡过午觉的时间。并且会在课程开始前15分钟，提醒家长给孩子喂水，换尿不湿等，但是孩子的哭闹有时还是难以避免。如果孩子的哭闹影响了上课，这时候一般美吉姆也会坚持按计划推进课程。学校并没有就这方面作出更多的应急安排。

        显然在对孩子具体的人文关怀上，还有对家长的用户体验上，美吉姆还是有待改进。

        这位老师告诉记者，美吉姆的老师一般是在周中休息，周一统一备课，周五才会开始上课，*忙的时候一般都集中在周末，有时**要上4节课。这对老师的精力、体力都是巨大的要求。周末上到*后一节课的时候，课程质量确实难以和上午的课程保持同一水准。

        记者是在周中参加的课程体验，课上的孩子没有很多。这位老师告诉记者，他们一节课程的孩子*多限制为13个孩子，有时候如果有来体验的，可能会多一些。根据记者的体验来看，美吉姆的课程硬件设施确实不错，据说其硬件设施是全国统一安排。其教师也会定期到附近的一线城市接受培训，课程质量也在水准之上。但是在细节的处理上，以及对孩子的具体关怀上，还有所欠缺，没有形成制度化的标准，面对突发情况，也缺乏紧急处理预案。

        33亿收购美杰姆值不值

        6月6日，三垒股份公告中宣布，将通过设立子公司的方式，收购早教龙头美杰姆**股权。若交易顺利完成，三垒股份将通过此次收购进一步完善“制造+教育”的双产业布局。

        根据资料显示，美杰姆预估值为33.07亿元人民币，据其0.86亿元账面价值可见，其评估增值32.22亿元，增值率3766.04%。而根据早前公开的数据可见，2016、2017未经审计的营业收入分别为1.17亿元、2.17亿元，净利润分别是3576.91万元、8509.35万元。

        在此次交易中，美杰姆股东承诺2018年至2020年期间，实现净利润分别不低于人民币1.8亿元、2.38亿元，2.9亿元，三年总计7.08亿元，占交易对价比例为21%。

        深交所要求，三垒股份结合美杰姆未来业绩持续增长能力、客户可持续性及拓展预期等因素，并结合同行业可比公司市盈率等估值情况，说明美杰姆评估增值较高的原因和合理性。

        通过统计数据来看，2016年全国38.6%的家庭每年家庭教育支出6000元以上，这一趋势随着家庭收入的增长正向上升，随着家长对幼儿教育的重视逐步加强，这一市场需求将会持续扩大，而作为幼教龙头品牌，“美吉姆”早教中心在全国达到392家，拥有更高的知名度和品牌效应。

        在试图阐释交易估值合理性时，美杰姆试图通过早教领域并购交易的动态市盈率和上市公司的静态市盈率对比证明其交易的合理性。

        从图表可见，近些年的早教领域并购案中，此次交易虽然符合三垒股份所说，“处在可比交易估值区间范围内”，但是对比近四年同领域的交易来看，其动态市盈率排在*二高的位置。