21世纪教育：低估值教育龙头的成功之道

        21世纪教育是河北省大型知名民办教育服务供应商，是今年*二家在港成功上市的内地教育集团，同时也是京津冀香港上市教育*一股，21世纪教育究竟有什么特别之处呢？

 

        21世纪教育主营业务为高等教育、学前教育（幼教）及辅导中心教育。2017年公司营业收入1.70亿元，其中55.88%来自高等教育，27.08%来自辅导中心教育，17.04%来自学前教育。

 

        21世纪教育曾在招股说明书中表示，石家庄理工职业学院目前约9200名学生，在石家庄、河北省及京津冀一体化地区的市占率均为*二，其中一体化地区市场占有率6.2%，占比较大。2017-2022年京津冀一体化地区大专教育需求人数增速仅4.0%，增长空间有限。但幼教方面，受到二胎政策影响，发展空间较大，故21世纪教育在保持原有高等教育稳定发展的基础上，将幼教作为另一个重点开发项目，助力公司业绩增长。

 

        公司在招股说明书上表明，公司将用募集资金的40%用于收购并重塑*三方幼儿园品牌。公司预计2018年增设3所，2019年增设10所新天际幼儿园。目前21世纪教育拥有8所幼儿园，收购完成后将达到21所。

 

 

优势所在

 

        21世纪教育是一家位于河北省的大型知名教育集团，要展望其未来的发展，则应该放在国家政策的大框架下进行解析。2015年4月，中共中央政治局颁布了《京津冀协同发展规划纲要》。该《纲要》旨在通过将北京的非核心功能转移至临近城市及省份，调整经济结构并将空间利用率合理化，进而优化地区的一体化发展。

 

        家长在选择教育机构的时候，师资力量是关键考核指标。同品牌教育机构意味着教师选取标准的统一，这个标准也为教师能力做了背书。所以在选择教育机构的时候，品牌选择很关键。

 

        严把教师选聘入口关，是很多幼教企业梦寐以求但是迫于自身条件难以开展的工作。教学质量相对容易把控，教师素质却很难评测。这也导致近些年意外事件频发。此次联手行业内实力强大的科研机构，制定教师胜任力测评软件，一方面是在着手解决行业里普遍的痛点，另一方面为日后扩张幼教网络储备先进工具。

 

        除此之外，21世纪教育也在积极培养教师队伍。招股说明书显示，2015、2016、2017年公司教师人数为1057名、1012名、1322名，其中兼职教师470名、435名及701名。兼职教师大幅增加部分来自旗下石家庄理工职业学院。

 

        2017年，理工职业学院开设歌舞表演（幼儿艺术方向）。学校官网上介绍，此专业为订单班，入学签订就业协议，学院与用人单位承诺三年带薪实习。此专业将源源不断的为新天际幼儿园提供优质的教师资源，这也是为什么新天际敢于两年内扩张13所幼儿园的原因。

 

财务分析

 

        学费收入是21世纪教育的主要收入，2015年~2017年，21世纪教育有八成左右的收入来自学费收入，另有住宿费等收入。截至2017年12月31日止，公司2017年录得1.70亿元人民币营业收入，较去年同期增长15.9%。考察其业务分部，石家庄理工职业学院对收入的贡献*大，2015年、2016年、2017年分别贡献了总收入的49.9%、54.0%、55.9%。

 

        2017年底，8所新天际幼儿园共获得收入2892.4万元，毛利644.5万元，毛利率22.28%折合每名学生学费1.58万元/年。同样在香港上市的宇华教育（6169.HK）拥有8所幼儿园，2017年获得收入2912万元，毛利1263.4万元，毛利率43.39%，主要原因为学费较高。宇华教育在招股说明书中提示，幼儿园学费为1.6万元至3.25万元（包括1000-2000元住宿费）。相较宇华教育的情况来看，21世纪教育幼儿园学费还有一定的提升空间，配合良好的管理和师资素质的提升，毛利率也同样会有巨大的升幅。

 

        此次IPO公司将用募集资金的40%用于并购及重设*三方幼儿园品牌，预计2018年增设3家，2019年增设10家新天际幼儿园。考虑到改建装修问题，2018年并购带来收入并不明显。若2019年上半年完成全部收购并进行改建，2019年招生季开始全面招生，则按照每完成一个月服务计提一个月利润的会计制度计算，2019年并购将额外带来2000万元收入，2020年带来4700万收入，占2017年总收入的27.68%。

 

        除并购外，石家庄理工职业学院的歌舞表演专业招生简介中提到，**人才可加盟新天际品牌幼儿园，自主创业。品牌加盟亦为21世纪教育提供了额外的收入来源。

 

投资建议

 

        21世纪教育凭借合作带来的教师素质的提升，将进一步助力快速扩张并购的幼儿园规模，使公司整体收入更上一层楼，未来值得期待。

 

        近一个月，21世纪教育下跌了18.75%，一方面因为汇率波动带来的业绩计价影响，另一方面因为行使超额配售权的原因。但是5月29日开盘首日21世纪教育上涨51.33%，在此期间多数教育股出现不同幅度下跌。数据显示，7月27日收盘，21世纪教育市盈率为32.8倍，相对于平均67.3倍、中位数40.6倍相对低估，建议关注。